已成港股“史上超购王”的翼菲科技(06871)，暗盘收涨超70%。
智通财经APP获悉，专注轻工业应用场景的机器人厂商翼菲科技已于5月13日中午结束招股。据公司的分配结果公告显示，翼菲科技公开发售部分录得超额认购约14855.40倍，大幅超越去年创业板新股金叶国际(08549)创下的11464倍的历史纪录，正式登顶港股新股超购榜首。
在市场抢筹的刺激下，据数据显示，翼菲科技在5月15日的暗盘盘初涨超103%，至暗盘收盘时，翼菲科技在富途、辉立、耀才的涨幅分别为79.18%、75.57%、77.05%，均超70%。
如此惊人的认购倍数以及暗盘的大幅收窄固然反映市场关注度，但上一任"超购王"金叶国际的上市轨迹，无疑是为高涨的市场情绪敲响了“警钟”。
金叶国际发行价0.5港元，暗盘收涨超470%，上市首日虽高开500%至3港元，但仅冲高两分钟便快速回落，最终收涨330%。此后公司股价开启漫长阴跌，截至今年5月13日收报0.228港元，较发行价已腰斩逾五成。其上市后股价表现的本质，是一场微盘筹码的"炒新—兑现—出货"戏码。
图：金叶国际股价走势图
翼菲科技身为港交所18C章特专科技公司，基本面底色与在创业板上市的金叶国际不可同日而语，但“超购王”标签本身只说明筹码稀缺，不预示投资价值。刷新纪录的翼菲科技，会重演金叶国际的退潮宿命，还是凭产业逻辑走出独立行情?
5月18日挂牌后的初期表现可提供观察窗口：短期看资金博弈，长期看产业兑现——时间自会作答。
筹码稀缺成超购关键，无基石、无绿鞋预示股价波动大
无论是金叶国际亦或是翼菲科技，超购倍数创历史新高的最核心原因便是筹码稀缺。回首金叶国际，其IPO时全球发售1亿股，其中公开发售占10%，每股价格为0.5港元，即公开发售下的募资额仅500万港元。
而此次翼菲科技IPO，其全球发售2460万股H股，占公司总股本的约10.04%。其中，香港公开发售股份为123万股，占发售股份的5%，国际配售股份为2337万股，占发售股份的95%。翼菲科技每股定价为30.50港元，即香港公开发售项下的募资额仅3751.5万港元。
公开发售项下如此稀少的筹码自然遭到了散户投资者的“疯抢”，而在超额认购约14855.40倍后触发回拨机制，公开发售股份占比从5%上拨至20%达492万股，但对应的市值也仅是1.5亿港元。
从股份发行的分配比例看，公开发售项下的初始比例仅占5%，这一极致的分配结构旨在将更多“筹码”锁定于国际配售的机构投资者手中。公司希望通过稀释散户占比，降低上市初期的投机性抛压与流动性扰动，从而实现对公司股价的主动维稳。
但与公开发售动辄上万倍的狂热情绪相比，国际配售项下的机构投资者则相对淡定。据分配结果公告显示，国际配售项下最终发售的股份数量为1968万股,占总发售股份的80%，超额认购倍数为9.77倍。这种“散户热、机构冷”的筹码结构，往往预示着上市初期股价将主要依赖散户情绪与换手支撑。
值得注意的是，翼菲科技并未引入基石投资者，这意味着这80%的发售股份在上市首日便可直接抛售，这种在国际配售中缺乏长线机构资金作为压舱石的安排，可能会显著放大波动性。更为关键的是，翼菲科技在此次IPO中也未设置“绿鞋机制”，这一稳定器的缺席，使得股价在面临市场上的获利盘抛压时，失去了一道缓冲防线。
高速扩张与持续亏损并存，估值于暗盘阶段已被合理定价
置身于炙手可热的机器人赛道，叠加‘袖珍’的流通盘结构、公开发售上万倍的惊人热度以及暗盘的亮眼表现，翼菲科技5月18日正式挂牌交易后获资金热炒的概率较高。然而，热闹归热闹，其基本面与目前的估值水平，才是决定这场资本盛宴高度的“隐形天花板”。
从基本面来看，翼菲科技目前处于规模化高速扩张期但尚未盈利的特殊阶段。深耕工业机器人领域多年的翼菲科技，其已已针对中国轻工业应用场景精心设计了工业机器人产品组合，涵盖并联机器人(Bat系列)、AGV/AMR移动机器人(Camel系列)、SCARA机器人(Python系列)、晶圆搬运机器人(Lobster系列)及六轴工业机器人(Mantis系列)，并具备自主研发的核心技术—控制及视觉系统(Gorilla及Kingkong系列)。
上述机器人产品组合是翼菲科技的标准化产品，即公司的机器人本体业务。而根据该等产品组合，翼菲科技亦向客户提供基于智能自动化系统的综合机器人定制化解决方案，以应对智能制造中的特定应用场景，这便包括(但不限于)上下料、分拣、拾取和放置、包装、视觉检测、组装及涂胶系统等。
据招股书显示，翼菲科技的产品和解决方案已实现行业多元化渗透。2025年时，其在消费电子、快消品、汽车零部件及新能源、医疗健康、半导体、及其他领域的收入占比分别为42%、22.2%、15.4%、4.2%、3.8%、12.4%。
而在深耕工业机器人的同时，翼菲科技为抓住人形机器人产业的时代机遇，已于2025年11月正式推出首款轮腿式人形机器人「Hogene」。该机器人采用仿生双臂结构与升降柱设计，搭载自主研发的YiBrain多模态大模型，可实现实现高精度、高爆发与顺应力控作业。
从业绩来看，得益于机器人解决方案的稳健成长以及机器人本土业务的爆发式成长，翼菲科技实现了整体收入的快速提升。其中，机器人解决方案的收入从2023年的1.75亿增至2025年的2.67亿元，年复合增速23.52%。而机器人本体业务的收入从2023年的2567.3万元增至2025年的1.24亿元，年复合增速约120%，期内占总收入的比例从12.8%提升至31.9%。
显然，翼菲科技基于机器人解决方案业务开拓的机器人本体业务已取得显著成效，作为翼菲科技的第二增长曲线，标准化产品的机器人本体业务实现了爆发式成长，为公司总收入的持续增长贡献了关键力量。
且标准化的机器人本体业务在规模效应的作用下对翼菲科技的毛利率拉动起到了明显作用。2023-2025年，翼菲科技的整体毛利率分别为18.3%、26.5%、24.8%，其中机器人本体业务的毛利率分别为7.1%、35.6%、29.6%，2025年该业务毛利率的下滑主要因为产品组合的变动，但仍明显高于同期的机器人解决方案业务。
但从利润端来看，翼菲科技目前处于持续亏损中。2023至2025年，翼菲科技的经调整净亏损分别约为1.06亿、5232.5万、8663.7万元。亏损并未跟随收入的持续扩张而缩减，呈现出了反复态势，这主要是因为翼菲科技研发开支、行政费用的明显增加。
而翼菲科技加大研发开支的背后，是行业竞争的持续加剧，公司欲通过坚定的研发投入来塑造长期竞争壁垒。当前的工业机器人市场中，外资品牌(如ABB、发那科、库卡、安川等)仍在高端工业机器人市场(如汽车制造的核心工序——点焊主线、高精度装配)占据主导地位;而翼菲科技等国产企业虽在非核心工序(如轻工业的小批量装配、物流搬运、分拣包装)具备较强的进口替代能力，但尚未突破高端生产环节(如汽车车身焊接主线、精密装配等核心工序)。
而在国内品牌方面，工业机器人领域企业众多，据企查查数据显示，截至2025年国内机器人相关现存企业高达105.8万家(覆盖研发、本体制造、系统集成、销售及相关服务等全产业链)，其中涵盖了汇川技术、埃斯顿、拓斯达等头部企业，以及大量中小厂商。中低端产品(如入门级SCARA、并联机器人)同质化现象严重，价格战频发，企业为抢占市场份额主动降价的现象并不在少数。
因此，翼菲科技长期投资价值的兑现，归根结底取决于其能否在竞争日趋激烈的工业机器人赛道中守住技术与场景壁垒，从而在行业高景气扩容中攫取更大的市场红利，而目前公司仍处于持续的快速扩张期。
从估值来看，翼菲科技的IPO估值为74.71亿港元，这较其2025年5月最后一轮融资后的估值36.04亿元人民币(约合39.6亿港元)大涨88.66%，对应的2025年静态PS估值为17.57倍。而在暗盘股价收涨70%以后，翼菲科技的静态PS估值已升至29.89倍。
接近30倍静态PS的估值水平，已不算便宜，毕竟与同行的越疆科技、优必选相比，翼菲科技的估值水平已略高于二者。这就意味着，翼菲科技的合理价值其实在暗盘阶段便已被合理定价，但如果在高昂的市场情绪炒作下翼菲科技市值继续大幅飙升，那么无基石锁定筹码、无绿鞋稳定股价的翼菲科技，其股价将完全暴露于获利盘的抛压之下，这极易引发剧烈的估值回归，从而令追高者面临极高的短期回撤风险。
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